市場は周期的に動くというのが投資の世界の定説であり、強気相場は暴落とまではいかないまでも弱気相場の低迷で必然的に終わります。 現在の強気相場は、2019年11月に史上最長、第二次世界大戦以降最高のパフォーマンスの記録を更新した。 2020年初頭には、コロナウイルス暴落と呼ばれる短期間の相場暴落があった。 4月初旬には忘れ去られ、世界的なパンデミック、不安定な選挙シーズン、2度目の大統領弾劾、米国議会議事堂へのマフィアの侵入の深さの中でブルランは回り続けた。
今、誰もが次の大きな落ち込みを待っている。 しかし、それが襲ってくる前に、どうやってそれを見分けるのでしょうか。 エール大学のノーベル経済学賞受賞者ロバート・シラーによって考案されたCAPEレシオは、株価が企業の収益を正当化できる速度よりも速く上昇しているかどうかを測定するもので、一つの方法として注目されています。 このCAPEレシオは、市場全体が過小評価されているか（この場合、市場はもっと上がるはず）、あるいは過大評価されているか（この場合、市場は暴落に向かっている）を判断するために使われることもある。また、このような状況下でも、「グローバルな視点」「グローバルな視点」「グローバルな視点」「グローバルな視点」「グローバルな視点」「グローバルな視点」「グローバルな視点」「グローバルな視点」「グローバルな視点」「グローバルな視点」「グローバルな視点」「グローバルな視点」「グローバルな視点」「グローバルな視点」「グローバルな視点」「グローバルな視点」「グローバルな視点」「グローバルな視点」「グローバルな視点」「グローバルな視点」「グローバルな視点」「グローバルな視点」の4つの視点があります。 1929年の大暴落は、特に劇的な例でした。
CAPEと株式市場の暴落の理解
株価収益率（PER）は株式の現在価値を測る最も重要な指標の1つである。 これは、一株当たりの利益と比較した現在の株価のことです。 投資家は、過去12カ月間の利益と株価を比較するバージョンと、今後12カ月間の予測利益と株価を比較するバージョンの2つを見ます。
平均的な株式のPERは約15倍、つまり利益の15倍です。 この数値が高いほど、株価は割高に見えます。
循環的調整後株価収益率（CAPE）は、この式のバリエーションで、シラーPERまたはPER10と呼ばれることもあります。 これは、現在の株価と過去10年間平均の実質的な一株当たり利益とを比較し、インフレ調整したものである。
CAPEレシオは、市場全体、またはS&P 500 Indexのような市場の合理的な表現に拡張することができます。 この数値を歴史的に追ってみると、1929年の大暴落の直前に当時の最高値である30を記録し、その後、一桁台に落ち込んでいることがわかります。 2000年のドットコム不況の直前には45に近い数字まで上昇し、その後15まで下落した。 2020年末には33.82となった。
CAPEの欠点
振り返ると、CAPE比率は1929年の大暴落とドットコムのバストを正確に予測していたように思われる。 仮にそうであったとしても、CAPEの数値から投資家がいつ買うべきか、いつ売るべきかを正確に知ることができる確固たる売買ルールは存在しない。 再び正しいことが証明されるかもしれない。 モーニングスターのリサーチ担当バイスプレジデント、ジョン・レケンタラー氏は「確立された歴史を見ながら事後的に予測を組み立てるのと、データが届く前にそうするのは全く別のことだ」と指摘する。
また、シラー氏自身が2020年12月上旬、「一部の人が考えるほど株価はばかげたものではないだろう」と述べ、特に債券と比較して株価が高く魅力的である理由として超低金利効果を挙げていたことも注目される。
It’s Complicated
CAPEレシオを開発したエコノミストのロバート・シラー氏は、2020年後半に株価は「一部の人が考えているほど不条理ではないかもしれない」と述べている。”
CAPEの上昇トレンド
いずれにしても、S&P 500のCAPEは1世紀にわたって多かれ少なかれ上昇カーブを描いており、それは正当かもしれないと言う人もいます。
リサーチ・アソシエイツの創業者であり会長兼CEOである投資マネージャーのロブ・アーノット氏によると、この上昇傾向は、米国が本質的に新興市場から世界の主要経済国に発展した期間に理にかなっていたそうです。
S&P 500のCAPEレシオは、1世紀以上にわたって上昇を続けている。 1880年には約18だった。 最高値の2000年には45に近づきました。 2020年末時点で33.82。
CAPEの現在の値は長期のトレンドラインを上回っているが、アーノットの詳細な研究論文が示すように、その差は1929年に比べてずっと小さくなっている。
さらに、1930年代に行われた証券取引委員会（SEC）の設立やより厳格な財務報告基準の適用などの改革は、米国市場の信頼性を高めることでCAPEの上昇を助けたと思われます。 報告された利益の質は、1929年当時よりはるかに高くなっていることは間違いない。 最後に、CAPEは結局のところ、10年間の企業収益を振り返ったものであるという事実がある。
1929年の暴落
ロバート・シラーは1929年の暴落の時にはまだ生まれていなかったが、彼のCAPEレシオは直前に30という過去最高の水準にあったことが分かっている。 1929年の暴落時にはロバート・シラーはまだ生まれていませんでしたが、彼のCAPEレシオは直前に30という記録的な水準に達していたことが分かっています。これは、5程度のレシオで始まった10年間の強気市場の終わりでした。
1929年の大暴落は、ブラックマンデーとブラックチューズデーという、1929年10月28日と29日の2日連続の取引で株価が急落し、ダウがそれぞれ13%と12%下落したことで主に連想されます。 しかし、この二重苦は、より長期的な弱気市場の最も劇的なエピソードに過ぎなかった。
1929年、経済学者は大暴落を説明するために急上昇したCAPEレシオを指摘できなかったが、当時も今も、その理由は合理的である。 投資家の不合理な高揚感が、株価を維持できない水準まで押し上げたのです。 投資家は好景気が終わらないと思い込んでいた。 投資家たちは、好景気は終わらないと思い、大枚をはたいて信用買いした。
この大暴落は、1930年代の世界恐慌を引き起こした要因のひとつと考えられています。
「意図しない望ましくない結果」
株式市場における投機を懸念した連邦準備銀行は、1928年から金融引き締め政策によって積極的に対応しました。 FRBは、これで投機が少し和らぎ、市場全体に大きな損害を与えないだろうと考えたようだ。 しかし、これは大暴落の一因となった可能性が高いことが、FRBによる最新の研究で明らかになった。 さらに悪いことに、FRB は暴落後も金融を引き締め、おそらく金融危機を長引かせ、激化させた
さらに、1929 年には、株式投機家に融資した銀行への信用供与を拒否する政策を追求した。 FRB は，株式市場の投機はアメリカの産業と商業に利益をもたらす生産的な用途から資金を流用すると結論づけた。 「投資家の高揚感を抑制するために金融政策を用いることは、広範で意図しない、望ましくない結果をもたらすかもしれない」
暴落被害を抑えるためのプレイブック
1929年10月、暴落の最悪の日の余波を受けて、ニューヨーク連邦準備銀行はニューヨークの主要銀行に流動性を注入する積極的政策を進めた。 これには、公開市場での政府証券の購入と、割引率を下げた状態での銀行への迅速な融資が含まれていました。 連邦準備制度理事会と他のいくつかの地域連邦準備銀行の総裁の両方が、ニューヨーク連銀のジョージ・L・ハリソン総裁が権限を超えたと主張したのである。
にもかかわらず、連邦準備制度理事会の危機の歴史によれば、これは現在、株式市場の暴落による被害を抑えるために受け入れられている脚本である。
1987年の株式市場の暴落後、アラン・グリーンスパン議長の下、FRBは流動性を高めるために積極的に動き、特に、顧客からの雪崩式の売り注文を満たすことによって取得した大量の有価証券の在庫を調達する必要がある証券会社を支援しました。
CAPEレシオとその他の株式市場の暴落
2008年の金融危機に対応して、バーナンキ議長率いるFRBは、金融システム、証券市場、より広い範囲の経済を支えるために積極的に拡張金融政策を打ち出した。 この戦略は、金利をゼロに近づけるために大量の国債を購入することを主軸とし、一般に量的緩和と呼ばれている。
一方、グリーンスパンは、2008年の危機が収まった後もこの金融緩和政策を数年間継続することによって、FRBが新たな金融資産バブルを生み出していると警告する人々の1人である。
また、1987年の暴落に対応して、ニューヨーク証券取引所（NYSE）とシカゴ・マーカンタイル取引所（CME）は、価格が急落した後に取引を停止する、いわゆるサーキットブレーカーを制定した。
新しい時代、新しいリスク
以上のことから、ウォール街は何も変わらないと結論づけられるかもしれません。 しかし、良くも悪くも、そうとは言い切れません。
コンピュータによるプログラム取引は、1987年の狂乱の売りの急激な波と、その後のフラッシュクラッシュのような激しい市場の下落を引き起こし、スピードと普及率を高めています。 その結果、コンピュータ化された取引アルゴリズムが、今日の市場にとって最大の脅威の1つをもたらすかもしれない。
1929年の経験後、FRBは当然のことながら、資産バブルを収縮させようと金融政策を引き締めることに消極的になっている。 しかし、インフレを抑制することへの懸念も強まっている。
株式市場の暴落に関するFAQ
なぜ2020年に株式市場は暴落したのか？
2020年の市場暴落は、明白な理由から一般的にコロナウイルス暴落として知られています。 2月20日頃から4月7日まで、株価は再び強気市場に入り、過去最高値を更新する前に引き下げた。
暴落の理由は明確である：コロナウイルスの大流行は、世界経済の危機であると同時に、人間の悲劇でもあるのだ。 国際的なホテル・チェーンから一角のデリまで、ビジネスは壊滅的な打撃を受けた。 失業率は急上昇した。
より大きな疑問は、なぜ市場がこれほど早く回復したのか、ということだ。 フォーリン・ポリシー誌は、ウォール街はメインストリートとは別の惑星にあると結論付けている。 この雑誌が照会した専門家は、株価指数が回復力のあるテクノロジー株に大きく偏っていることを指摘しています。 米連邦準備制度理事会（FRB）が貸出金利を低く抑えているため、お金が安くなっている。 投資家はパンデミック後の好景気を見据えている。 理由はたくさんあるが、そうでない理由はウォール街に響かなかっただけだ。
2021年に株式市場の暴落があるのか？
“誰も何も知らない”。
1929年9月3日に381.17の値でピークに達した後、ダウは結局1932年7月8日に41.22で底を打ち、89％の累積損失となった。
このことは、2021年の金融業界についても同じことが言えるでしょう。
1929年の大暴落に与えられた原因は、それ以前と以後のすべての市場暴落に存在する。 投資家の過度の熱狂が、株価を現実からかけ離れた水準に押し上げる。 警告のサインは無視される。 そして、ある日突然、市場のセンチメントが変化し、パニックが起こる。
あなたは株式市場の暴落で全財産を失うことができますか？
株式を発行している会社が倒産し、株価がゼロになった場合のみ、投資した全額を失うことになります。 大規模な市場暴落の直後に株を売れば、利益のすべてと投資した元本の多額を失う可能性があります。
とはいえ、潜在的な利益（または損失）を倍増させるためにお金を借りて株を購入する信用買いなどのリスクの高い戦略に手を出すと、完全に破産する可能性もあります。
株式市場の暴落の兆候は何ですか？
ロバート・シラーのCAPEレシオが最近注目されているのは、株式市場の暴落の警告信号の可能性があると考えられているためです。 数値が高いということは、その企業の実際の収益に比べて株価が高すぎるという警告信号と考えられているのです。 2020年末のS&P 400 CAPEレシオは33.82、つまり33であった。インフレ調整後の過去10年間の平均所得の82倍。 これは警告のサインだが、サインは確実なものではない。
The Bottom Line
市場を完全に把握できる人はいない。 つまり、ある銘柄や市場全般がいつ安値や高値になるかを正確に予測することは不可能です。 S&P 500のCAPEレシオは、投資家が、株価が収益に見合ったものか、それとも暴落に向かうものかを判断するのに使う数多くの方法のひとつに過ぎないのです。 それがいつ起こるのか、それが暴落なのか穏やかな下落なのかは未解決の問題である。 しかし、市場の上昇と下降のサイクルは、投資家にとって人生の事実である
もう一つ心に留めておくべきことがある。 暴落直後に売却して損失を確定させたときのみ、損が確定するのです。 それがサイクルの本質なのです。