Ve světě investování platí, že trhy se pohybují v cyklech, přičemž býčí trh nevyhnutelně končí poklesem, ne-li krachem, na trhu medvědím. Současný býčí trh překonal rekordy jako vůbec nejdéle trvající a jako nejvýkonnější od druhé světové války již v listopadu 2019. Na začátku roku 2020 došlo ke krátkodobému propadu trhu, známému jako Coronavirus Crash. Začátkem dubna se na něj zapomnělo a býčí run pokračoval dál přes hlubiny globální pandemie, volatilní volební období, druhý impeachment prezidenta a invazi davu do amerického Kapitolu.

Nyní všichni čekají na další velký propad. Jak ho ale rozpoznat dřív, než udeří? Jedním ze způsobů je sledovat ukazatel CAPE, který vymyslel nositel Nobelovy ceny za ekonomii Robert Shiller z Yaleovy univerzity a který měří, zda cena akcií roste rychleji, než mohou ospravedlnit zisky společnosti. Někteří používají poměr CAPE k určení, zda jsou trhy jako celek podhodnocené, v takovém případě by měly jít nahoru, nebo nadhodnocené, což naznačuje, že se schyluje ke krachu.

Poměr CAPE pro index S&P 500 na konci ledna 2021 činil 33 bodů.74. Těsně před krachem trhu v roce 2008 dosáhl tehdejšího rekordu 28.

Porozumění CAPE a krachům akciových trhů

Poměr ceny k zisku neboli P/E je jedním z nejdůležitějších ukazatelů aktuální hodnoty akcií. Jedná se o porovnání aktuální ceny akcie s jejím ziskem na akcii. Investoři se dívají na dvě jeho verze, jednu, která porovnává cenu akcie s jejími zisky za posledních 12 měsíců, a druhou, která porovnává její cenu s jejími předpokládanými zisky na příštích 12 měsíců.

Průměrná akcie má poměr P/E přibližně 15x, tedy 15krát vyšší než její zisky. Čím je toto číslo vyšší, tím dražší akcie vypadá. Čím je číslo nižší, tím se jeví jako lepší nákup.

Cyklicky upravený poměr ceny k zisku neboli CAPE je variací na tento vzorec, proto se někdy nazývá Schillerův poměr P/E nebo P/E 10. Porovnává aktuální cenu akcie s jejím reálným ziskem na akcii zprůměrovaným za posledních 10 let a upraveným o inflaci. To vyhlazuje výkyvy trhu a pravděpodobně poskytuje realističtější pohled na to, zda je akcie nadhodnocená nebo podhodnocená vzhledem k její reálné výkonnosti v čase.

Ukazatel CAPE lze rozšířit na trhy jako celek nebo na přiměřenou reprezentaci trhů, jako je například index S&P 500. Ukazatel CAPE je možné rozšířit na trhy jako celek. Při sledování tohoto čísla v historii můžete vidět, že těsně před velkým krachem v roce 1929 dosáhlo číslo tehdejšího rekordu 30, po kterém kleslo na jednocifernou hodnotu. Těsně před krachem dot-com v roce 2000 se vyšplhal na rekordních téměř 45 a poté klesl na 15. Na konci roku 2020 činil 33,82.

Nevýhody CAPE

Zpětně se zdá, že poměr CAPE přesně předpověděl Velký krach v roce 1929 a dot-com bust. I kdyby tomu tak bylo, neexistují žádná pevná obchodní pravidla pro investory, která by se dala z čísla CAPE vyvinout a která by jim přesně řekla, kdy nakupovat a kdy prodávat. Může se ukázat, že má opět pravdu. Nebo také ne.

„Jedna věc je konstruovat prognózy dodatečně při pohledu na zjištěnou historii, ale úplně jiná věc je dělat to před příchodem dat,“ poznamenává John Rekenthaler, viceprezident výzkumu společnosti Morningstar.

A je třeba poznamenat, že sám Shiller počátkem prosince 2020 řekl, že ceny akcií „možná nejsou tak absurdní, jak si někteří lidé myslí.“ Jako důvod uvedl vliv extrémně nízkých úrokových sazeb, které činí akcie atraktivními při vyšších cenách, zejména ve srovnání s dluhopisy.

Vzestupný trend CAPE

V každém případě má CAPE pro S&P 500 již sto let víceméně vzestupnou křivku a někteří tvrdí, že to může být oprávněné.

Podle investičního manažera Roba Arnotta, zakladatele, předsedy a generálního ředitele společnosti Research Associates, měla tato vzestupná trajektorie smysl v období, během kterého Spojené státy postupovaly od v podstatě rozvíjejícího se trhu k dominantní světové ekonomice. To samo o sobě by podle něj mohlo ospravedlnit zvyšující se násobek zisků amerických akcií.

Ačkoli je současná hodnota CAPE nad linií svého dlouhodobého trendu, rozdíl je mnohem menší než v roce 1929, jak ukazuje Arnottova podrobná výzkumná práce.

Mimo to reformy zavedené ve 30. letech 20. století, jako například vytvoření Komise pro cenné papíry (SEC) a zavedení přísnějších standardů finančního výkaznictví, pravděpodobně pomohly zvýšit CAPE tím, že zvýšily důvěru v americké trhy. Kvalita vykazovaných zisků je dnes pravděpodobně mnohem vyšší než v roce 1929. V souladu s tím může být hodnota CAPE pro rok 1929 podhodnocená, vzhledem k tomu, že její jmenovatel, vykazované zisky podniků, může být podle dnešních standardů nadhodnocený.

Nakonec je tu skutečnost, že CAPE je koneckonců pohled zpět na desetileté zisky podniků. V dnešní době se investoři, ať už oprávněně, nebo ne, rozhodují na základě očekávání zisků do budoucna.

Krach v roce 1929

Robert Shiller v době krachu v roce 1929 ještě nebyl na světě, ale dnes víme, že podle jeho ukazatele CAPE by akcie těsně před krachem dosáhly rekordní hodnoty 30 bodů. To byl konec desetiletého býčího trhu, který začínal s poměrem přibližně pět. Což je zhruba úroveň, na kterou se vrátily, když se v roce 1930 usadil prach.

Velký krach v roce 1929 je většinou spojován s prudkým poklesem cen akcií ve dvou po sobě jdoucích obchodních dnech, Černém pondělí a Černém úterý 28. a 29. října 1929, kdy Dow klesl o 13 %, resp. 12 %. Tato dvojitá rána však byla pouze nejdramatičtější epizodou dlouhodobějšího medvědího trhu.

V roce 1929 ekonomové nemohli poukázat na prudce rostoucí poměr CAPE, aby vysvětlili Velký krach, ale důvody, které se uváděly tehdy i dnes, byly rozumné. Iracionální bujení investorů vyhnalo ceny akcií na neudržitelnou úroveň. Domnívali se, že hospodářský boom nikdy neskončí. Nejodvážnější investoři se vydali daleko za hranice a nakupovali na marži. A co je zajímavé, úrokové sazby zlevnily půjčky, což podpořilo spekulace.

Velký krach je považován za jeden z faktorů, které přispěly k nástupu Velké hospodářské krize ve 30. letech 20. století.

„Nezamýšlené a nežádoucí důsledky“

Znepokojen spekulacemi na akciovém trhu reagoval Federální rezervní systém od roku 1928 agresivním zpřísněním své měnové politiky. Fed se zřejmě domníval, že tím trochu zmírní spekulace a zároveň celkově příliš nepoškodí trhy. Místo toho to dost možná přispělo k velkému krachu, ukázala moderní studie Fedu. Horší bylo, že Fed po krachu udržoval přísnou měnovou politiku, což pravděpodobně prodloužilo a prohloubilo finanční krizi

V roce 1929 navíc Fed prováděl politiku odmítání úvěrů bankám, které poskytovaly úvěry burzovním spekulantům. FED dospěl k závěru, že spekulace na akciovém trhu odvádějí peníze od produktivního využití, které prospívá americkému průmyslu a obchodu.

„Odhalit a vypustit finanční bubliny je obtížné,“ uzavírá FED historii krachu v roce 1929. „Použití měnové politiky k omezení bujnosti investorů může mít široké, nezamýšlené a nežádoucí důsledky.“

Playbook For Limiting Crash Damage

V říjnu 1929, po nejhorších dnech krachu, prováděla Federální rezervní banka v New Yorku agresivní politiku dodávání likvidity do velkých newyorských bank. Ta zahrnovala nákupy státních cenných papírů na volném trhu plus urychlené poskytování úvěrů bankám za sníženou diskontní sazbu.

Její kroky byly v té době kontroverzní. Rada guvernérů Federálního rezervního systému i prezidenti několika dalších regionálních federálních rezervních bank tvrdili, že prezident newyorského Fedu George L. Harrison překročil své pravomoci.

Podle historie Federálního rezervního systému je to nicméně dnes uznávaný návod, jak omezit škody způsobené burzovními krachy.

Po krachu na burze v roce 1987 Fed pod vedením předsedy Alana Greenspana agresivně přistoupil ke zvýšení likvidity, zejména aby podpořil firmy obchodující s cennými papíry, které potřebovaly financovat velké zásoby cenných papírů, jež získaly vyplněním laviny prodejních příkazů od svých klientů.

Poměr CAPE a další krachy akciových trhů

V reakci na finanční krizi v roce 2008 zahájil Fed pod vedením předsedy Bena Bernankeho agresivní expanzivní měnovou politiku, jejímž cílem bylo podpořit finanční systém, trhy s cennými papíry a širší ekonomiku. Tato strategie, spočívající v nákupu obrovského množství státních dluhopisů s cílem stlačit úrokové sazby téměř na nulu, se běžně označuje jako kvantitativní uvolňování.

Greenspan přitom patří k těm, kteří nyní varují, že pokračováním této politiky snadných peněz i několik let po zažehnání krize z roku 2008 vytvořil Fed nové bubliny finančních aktiv.

Také v reakci na krach v roce 1987 zavedly newyorská burza cenných papírů (NYSE) a chicagská komoditní burza (CME) tzv. circuit breakery, které zastavují obchodování po prudkém poklesu cen. Tato ochranná opatření mají zpomalit vlnu panického prodeje a pomoci trhům stabilizovat se.

Nová éra, nová rizika

Všechny výše uvedené skutečnosti by vás mohly vést k závěru, že se na Wall Street nic nemění. Ale není to tak úplně pravda, ať už v dobrém, nebo ve zlém.

Počítačem řízené programové obchodování, které v roce 1987 způsobilo rychlé vlny zběsilého prodeje i pozdější prudké propady trhů, jako byl Flash Crash, se zrychlilo a rozšířilo. Výsledkem je, že počítačové obchodní algoritmy mohou dnes představovat jednu z největších hrozeb pro trhy.

Po zkušenostech z roku 1929 se Fed pochopitelně zdráhá zpřísnit měnovou politiku ve snaze vypustit bublinu aktiv. Zároveň se však stále více stará o udržení inflace na uzdě. Jakýkoli chybný odhad, který by zvýšil úrokové sazby příliš vysoko a příliš rychle, by mohl vyvolat recesi a poslat ceny akcií i dluhopisů dolů.

Navíc stále více propojená světová ekonomika znamená, že jiskra, která zažehne propad akciového trhu v USA, může být zažehnuta kdekoli na světě.

Časté dotazy ke krachu akciového trhu

Proč se akciový trh v roce 2020 propadl?

Krach trhu v roce 2020 je ze zřejmých důvodů obecně známý jako krach korunového viru. Přibližně od 20. února do 7. dubna se ceny akcií stáhly, než znovu vstoupily na býčí trh a dosáhly nových rekordních výšek.

Důvody krachu jsou jasné: koronavirová pandemie byla a je globální ekonomickou krizí i lidskou tragédií. Podniky od mezinárodních hotelových řetězců až po lahůdkářství na rohu byly zdecimovány. Míra nezaměstnanosti prudce vzrostla.

Větší otázkou je, proč se trhy tak rychle zotavily? Časopis Foreign Policy dospěl k závěru, že Wall Street je na jiné planetě než Main Street. Odborníci, kterých se dotazoval, poznamenali, že indexy jsou silně zatíženy odolnými technologickými akciemi. Federální rezervní systém udržuje nízké úvěrové sazby, takže peníze jsou levné. Investoři vyhlížejí postpandemický boom. Existuje mnoho důvodů, proč tomu tak je, a důvody, proč tomu tak není, na Wall Street prostě nerezonovaly.

Dojde v roce 2021 ke krachu akciového trhu?

„Nikdo nic neví“. Tento klasický citát scénáristy Williama Goldmana vystihuje kolektivní schopnost hollywoodských profesionálů odhadnout, zda bude film hitem, nebo propadákem.

Po dosažení vrcholu na hodnotě 381,17 dne 3. září 1929 nakonec Dow 8. července 1932 dosáhne dna na hodnotě 41,22, což představuje kumulativní ztrátu 89 %. Trvalo by až do 23. listopadu 1954 – tedy o více než 25 let později – než by Dow znovu dosáhl svého maxima před krachem.

To samé by se dalo říci o finančním průmyslu v roce 2021.

Jaké jsou příčiny krachu na burze?

Uvedené příčiny velkého krachu v roce 1929 se vyskytovaly při každém krachu na trhu předtím i potom. Přílišné nadšení investorů vyhání ceny akcií na úroveň odtrženou od reality. Varovná znamení jsou ignorována. A pak se jednoho dne nálada na trhu změní a nastane panika.

Existuje také tento základní zákon trhů:

Můžete při krachu na burze přijít o všechny peníze?

O celou svou investici do akcie přijdete pouze v případě, že společnost, která ji vydala, zkrachuje a cena její akcie klesne na nulu. Pokud akcie prodáte bezprostředně po rozsáhlém krachu trhu, můžete přijít o všechny své zisky a velkou část investované jistiny. Pokud si akcie ponecháte, mohou získat zpět svou hodnotu a ještě něco navíc.

Také můžete přijít úplně na mizinu, pokud se pustíte do riskantnějších strategií, jako je například nákup na marži, což znamená, že si půjčíte peníze na nákup akcií, abyste znásobili své potenciální zisky (nebo ztráty).

Jaké jsou některé varovné příznaky krachu akciového trhu?

Důvodem, proč se poměru CAPE Roberta Shillera věnuje v těchto dnech tolik pozornosti, je to, že je považován za potenciální varovný signál krachu akciového trhu. Vysoké číslo je považováno za varovný signál, že ceny akcií jsou příliš vysoké v porovnání se skutečnými zisky společností, které reprezentují. Na konci roku 2020 činil ukazatel S&P 400 CAPE 33,82, tedy 33 %.82násobek průměrného výdělku za posledních 10 let, upravený o inflaci. Těsně před krachem na trhu v roce 2008 dosáhl hodnoty 28.

To je varovné znamení, ale znamení není jistota. Nikdo nedokáže s jistotou říci, kdy dojde k dalšímu poklesu akciových trhů.

The Bottom Line

Nikdo nedokáže dokonale načasovat trhy. To znamená, že není možné přesně předpovědět, kdy akcie nebo trhy obecně dosáhnou nejnižšího nebo nejvyššího bodu.

To nikdy nikomu nebránilo v tom, aby se o to pokusil. Ukazatel S&P 500 CAPE je jen jedním z mnoha způsobů, které investorům pomáhají posoudit, zda jsou ceny akcií opodstatněné jejich výnosy, nebo zda se schyluje ke krachu.

Jistěže dojde k poklesu. Kdy k němu dojde a zda jej lze kvalifikovat jako krach nebo mírnější pokles, je otevřenou otázkou. Ale cyklus tržních vzestupů a pádů je pro investora samozřejmostí.

Ještě jednu věc je třeba mít na paměti: V případě krachu na trhu zaručeně přijdete o peníze pouze tehdy, když své ztráty zablokujete prodejem hned po něm. Taková je povaha cyklu.

.