Este un truism al lumii investitorilor că piețele se mișcă în cicluri, cu o piață de creștere care se termină în mod inevitabil cu un declin al pieței bear, dacă nu chiar cu o prăbușire. Actuala piață taurină a doborât recordurile pentru cea mai lungă durată din toate timpurile și pentru cea mai bună performanță de la cel de-al Doilea Război Mondial, cu mult timp în urmă, în noiembrie 2019. A existat o prăbușire de scurtă durată a pieței, cunoscută sub numele de Crash Coronavirus, la începutul anului 2020. Acesta a fost uitat până la începutul lunii aprilie, iar cursa taurului a continuat să se rostogolească prin adâncurile unei pandemii globale, un sezon electoral volatil, a doua punere sub acuzare a unui președinte și o invazie a mafiei în Capitoliul SUA.

Acum, toată lumea așteaptă următoarea mare cădere. Dar cum îl depistezi înainte de a o lovi? O modalitate este să vă uitați la raportul CAPE, conceput de economistul Robert Shiller, laureat al premiului Nobel, de la Universitatea Yale, pentru a măsura dacă prețul unei acțiuni crește mai repede decât pot justifica câștigurile companiei. Unii folosesc raportul CAPE pentru a determina dacă piețele în ansamblu sunt subevaluate, caz în care ar trebui să urce, sau supraevaluate, ceea ce sugerează că se îndreaptă spre o prăbușire.

Raportul CAPE pentru indicele S&P 500 la sfârșitul lunii ianuarie 2021 a fost de 33.74. Acesta a atins un record de atunci de 28 chiar înainte de prăbușirea pieței din 2008.

Înțelegerea CAPE și a crash-urilor bursiere

Raportul prețului la câștiguri, sau P/E, este una dintre cele mai importante măsuri ale valorii actuale a unei acțiuni. Acesta reprezintă prețul actual al acțiunii în comparație cu câștigurile sale pe acțiune. Investitorii se uită la două versiuni ale acestuia, una care compară prețul acțiunii cu câștigurile sale din ultimele 12 luni și o a doua care compară prețul său cu câștigurile sale preconizate pentru următoarele 12 luni.

Acțiunea medie are un raport P/E de aproximativ 15x, adică de 15 ori mai mare decât câștigurile sale. Cu cât numărul este mai mare, cu atât acțiunea pare mai scumpă. Cu cât numărul este mai mic, cu atât pare a fi o achiziție mai bună.

Raportul preț-beneficiu ajustat ciclic, sau CAPE, este o variație a acestei formule, motiv pentru care este numit uneori raportul Schiller P/E sau P/E 10. Acesta compară prețul actual al unei acțiuni cu câștigurile sale reale pe acțiune în medie pe ultimii 10 ani și ajustate în funcție de inflație. Acest lucru netezește fluctuațiile pieței, oferind, probabil, o imagine mai realistă a faptului că o acțiune este supraevaluată sau subevaluată, având în vedere performanța sa reală de-a lungul timpului.

Raportul CAPE poate fi extins la piețele în ansamblu sau la o reprezentare rezonabilă a piețelor, cum ar fi indicele S&P 500. Urmărind numărul de-a lungul istoriei, puteți vedea că acesta a atins un record de 30 la acea vreme chiar înainte de Marele Crash din 1929, după care a scăzut la o singură cifră. A urcat la un record de aproape 45 chiar înainte de prăbușirea dot-com din 2000, înainte de a scădea la 15. La sfârșitul anului 2020, se situa la 33,82.

Dezavantaje ale CAPE

În retrospectivă, se pare că raportul CAPE a prezis cu exactitate Marele Prăbușire din 1929 și prăbușirea dot-com. Chiar dacă a făcut-o, nu există reguli ferme de tranzacționare pentru investitori care să poată fi dezvoltate pornind de la numărul CAPE și care să le spună cu precizie când să cumpere sau când să vândă. S-ar putea să se dovedească corect din nou. Sau nu.

„Este un lucru să construiești previziuni după faptă, atunci când privești istoricul stabilit, dar cu totul altceva să faci acest lucru înainte de sosirea datelor”, notează John Rekenthaler, vicepreședinte al departamentului de cercetare al Morningstar.

Și, trebuie remarcat faptul că Shiller însuși a declarat la începutul lunii decembrie 2020 că prețurile acțiunilor „s-ar putea să nu fie atât de absurde pe cât cred unii oameni.” El a citat efectele ratelor extrem de scăzute ale dobânzilor în a face acțiunile atractive la prețuri mai mari, în special în comparație cu obligațiunile.

Tendința ascendentă a CAPE

În orice caz, CAPE pentru S&P 500 a fost mai mult sau mai puțin pe o curbă ascendentă timp de un secol, iar unii spun că acest lucru ar putea fi justificat.

Potrivit managerului de investiții Rob Arnott, fondator, președinte și director executiv al Research Associates, această traiectorie ascendentă a avut sens într-o perioadă de timp în care Statele Unite au progresat de la a fi în esență o piață emergentă la economia dominantă a lumii. Numai acest lucru, crede el, ar putea justifica o creștere a multiplului de câștiguri pentru acțiunile americane.

În timp ce valoarea actuală a CAPE este peste linia sa de tendință pe termen lung, diferența este mult mai mică decât în 1929, după cum arată lucrarea de cercetare detaliată a lui Arnott.

În plus, reformele impuse în anii 1930, cum ar fi crearea Comisiei pentru valori mobiliare și burse (SEC) și impunerea unor standarde de raportare financiară mai stricte, au contribuit probabil la creșterea CAPE prin creșterea încrederii pe piețele americane. Calitatea câștigurilor raportate în prezent este, fără îndoială, mult mai bună decât în 1929. În consecință, valoarea CAPE pentru 1929 ar putea fi subevaluată, având în vedere că numitorul său, profiturile corporative raportate, ar putea fi supraevaluat după standardele de astăzi.

În cele din urmă, există faptul că CAPE este, la urma urmei, o privire retrospectivă asupra a 10 ani de câștiguri corporative. În zilele noastre, pe bună dreptate sau nu, investitorii își bazează alegerile pe așteptările lor privind profiturile viitoare.

Prăbușirea din 1929

Robert Shiller nici măcar nu se născuse în momentul prăbușirii din 1929, dar acum știm că raportul său CAPE ar fi plasat acțiunile la un nivel record de 30 chiar înainte. Acela a fost sfârșitul unei piețe ascendente de 10 ani care începuse cu o piață la un raport de aproximativ cinci. Care este aproximativ nivelul la care au revenit atunci când s-a așezat praful în 1930.

Marele prăbușire din 1929 este asociată în principal cu prăbușirea prețurilor acțiunilor în două zile de tranzacționare consecutive, Lunea neagră și Marțea neagră, 28 și 29 octombrie 1929, în care Dow Jones a scăzut cu 13% și, respectiv, 12%. Dar această dublă lovitură a fost doar episodul cel mai dramatic al unei piețe bear pe termen mai lung.

În 1929, economiștii nu puteau indica creșterea fulminantă a raportului CAPE pentru a explica Marele Prăbușire, dar motivele invocate, atunci și acum, erau rezonabile. Exuberanța irațională a investitorilor a împins prețurile acțiunilor la niveluri nesustenabile. Aceștia credeau că boom-ul economic nu se va sfârși niciodată. Cei mai îndrăzneți investitori au riscat foarte mult să cumpere în marjă. Și, în mod interesant, ratele dobânzilor au făcut ca împrumuturile să fie ieftine, încurajând speculațiile.

Marele Crash este considerat a fi unul dintre factorii care au contribuit la declanșarea Marii Crize din anii 1930.

„Consecințe neintenționate și nedorite”

Preocupată de speculațiile de pe piața bursieră, Rezerva Federală a răspuns agresiv prin înăsprirea politicilor monetare începând cu 1928. Se pare că Fed a crezut că acest lucru va tempera puțin speculațiile, fără a afecta prea mult piețele în general. În schimb, este foarte posibil ca acest lucru să fi contribuit la Marele Prăbușire, după cum a arătat un studiu modern al Fed. Mai rău, Fed a menținut restricția monetară după prăbușire, probabil prelungind și intensificând criza financiară

În plus, în 1929, Fed a aplicat o politică de negare a creditării băncilor care acordau împrumuturi speculatorilor bursieri. Speculațiile de pe piața bursieră, a concluzionat Fed, au deturnat banii de la utilizările productive de care beneficiau industria și comerțul american.

„Detectarea și dezumflarea bulelor financiare este dificilă”, concluzionează istoricul Fed cu privire la prăbușirea din 1929. „Folosirea politicii monetare pentru a limita exuberanța investitorilor poate avea consecințe ample, neintenționate și nedorite.”

Manual de acțiune pentru limitarea pagubelor cauzate de prăbușire

În octombrie 1929, în urma celor mai grele zile ale prăbușirii, Banca Rezervei Federale din New York a urmărit o politică agresivă de injectare de lichidități în marile bănci din New York. Aceasta a inclus achiziții pe piața liberă de titluri de stat plus împrumuturi accelerate către bănci la o rată de actualizare diminuată.

Acțiunile lor au fost controversate la momentul respectiv. Atât Consiliul Guvernatorilor Rezervei Federale, cât și președinții altor câteva bănci regionale ale Rezervei Federale au susținut că președintele George L. Harrison de la Fed din New York și-a depășit autoritatea.

Cu toate acestea, acesta este acum manualul acceptat pentru limitarea pagubelor provocate de prăbușirile bursiere, conform istoriei crizei de la Rezerva Federală.

După prăbușirea pieței bursiere din 1987, Fed, sub conducerea președintelui Alan Greenspan, a acționat agresiv pentru a crește lichiditatea, în special pentru a susține firmele de valori mobiliare care aveau nevoie să finanțeze stocurile mari de valori mobiliare pe care le achiziționaseră prin satisfacerea avalanșei de ordine de vânzare din partea clienților lor.

The CAPE Ratio and Other Stock Market Crashes

Ca răspuns la criza financiară din 2008, Fed, sub conducerea președintelui Ben Bernanke, a lansat o politică monetară agresiv expansionistă, menită să susțină sistemul financiar, piețele de valori mobiliare și economia în general. Această strategie, care se bazează pe achiziționarea unor cantități masive de obligațiuni guvernamentale pentru a împinge ratele dobânzilor aproape de zero, este denumită în mod obișnuit relaxare cantitativă.

Greenspan, între timp, se numără printre cei care avertizează acum că, prin continuarea acestei politici monetare ușoare timp de ani de zile după ce criza din 2008 a fost stăvilită, Fed a creat noi bule de active financiare.

De asemenea, ca răspuns la prăbușirea din 1987, New York Stock Exchange (NYSE) și Chicago Mercantile Exchange (CME) au instituit așa-numitele întrerupătoare de circuit care opresc tranzacționarea după o scădere bruscă a prețurilor. Aceste măsuri de protecție sunt menite să încetinească un val de vânzări de panică și să ajute piețele să se stabilizeze.

Eră nouă, riscuri noi

Toate cele de mai sus v-ar putea duce la concluzia că nimic nu se schimbă pe Wall Street. Dar nu este întru totul așa, în bine sau în rău.

Negocierile cu programe computerizate, care au provocat valuri rapide de vânzări frenetice în 1987, precum și mai târziu căderi violente ale pieței, cum ar fi Flash Crash, au crescut în viteză și omniprezență. Rezultatul este că algoritmii de tranzacționare computerizată ar putea reprezenta una dintre cele mai mari amenințări la adresa piețelor în prezent.

După experiența din 1929, Fed a fost reticentă, pe bună dreptate, în a înăspri politica monetară în încercarea de a dezumfla o bulă de active. Cu toate acestea, ea este, de asemenea, din ce în ce mai preocupată de menținerea sub control a inflației. Orice calcul greșit care crește ratele dobânzilor prea mult și prea repede ar putea declanșa o recesiune și ar putea trimite în jos atât prețul acțiunilor, cât și cel al obligațiunilor.

În plus, o economie mondială din ce în ce mai interconectată înseamnă că scânteia care declanșează o prăbușire a bursei în SUA poate fi aprinsă oriunde pe glob.

Întrebări frecvente despre prăbușirea bursei

De ce s-a prăbușit bursa în 2020?

Check-ul bursier din 2020 este în general cunoscut sub numele de Crash Coronavirus, din motive evidente. De la aproximativ 20 februarie până la 7 aprilie, prețurile acțiunilor s-au retras înainte de a reintra pe piața bursieră și de a atinge noi maxime record.

Motivele prăbușirii sunt clare: pandemia de coronavirus a fost și este o criză economică globală, precum și o tragedie umană. Afacerile, de la lanțuri hoteliere internaționale până la delicatesele de la colț de stradă, au fost decimate. Rata șomajului a crescut vertiginos.

Întrebarea mai mare este: de ce și-au revenit piețele atât de repede? Revista Foreign Policy concluzionează că Wall Street este pe o altă planetă decât Main Street. Experții pe care i-a interogat au observat că indicii sunt puternic ponderați cu acțiuni tehnologice rezistente. Rezerva Federală a menținut ratele de creditare scăzute, ceea ce face ca banii să fie ieftini. Investitorii se uită înainte la un boom post-pandemic. Există multe motive pentru care, iar motivele pentru care nu, pur și simplu, nu au rezonat pe Wall Street.

Va exista o prăbușire a pieței bursiere în 2021?

„Nimeni nu știe nimic”. Acest citat clasic al scenaristului William Goldman a rezumat abilitatea colectivă a profesioniștilor de la Hollywood de a ghici dacă un film va fi un succes sau un eșec.

După ce a atins un vârf la o valoare de 381,17 pe 3 septembrie 1929, Dow va atinge în cele din urmă punctul minim pe 8 iulie 1932, la 41,22, pentru o pierdere cumulată de 89%. Avea să dureze până la 23 noiembrie 1954 – mai mult de 25 de ani mai târziu – pentru ca Dow să își recapete maximul de dinaintea prăbușirii.

Același lucru s-ar putea spune și despre industria financiară în 2021.

Care sunt cauzele prăbușirii pieței bursiere?

Cauzele date pentru Marele Prăbușire din 1929 au fost prezente în fiecare prăbușire a pieței înainte și după aceea. Excesul de entuziasm al investitorilor împinge prețurile acțiunilor la niveluri care sunt desprinse de realitate. Semnele de avertizare sunt ignorate. Și apoi, într-o zi, sentimentul pieței se schimbă și apare panica.

Există, de asemenea, această lege de bază a piețelor: Se mișcă în cicluri care urcă, coboară și urcă din nou.

Vă puteți pierde toți banii într-un crash bursier?

Vă veți pierde întreaga investiție într-o acțiune doar dacă firma care o emite dă faliment și prețul acțiunilor sale scade la zero. Ați putea să vă pierdeți toate profiturile și o parte însemnată din capitalul pe care l-ați investit dacă vindeți acțiunile imediat după o prăbușire a pieței pe scară largă. Dacă vă păstrați acțiunile, acestea și-ar putea recăpăta valoarea și chiar mai mult.

Acestea fiind spuse, ați putea rămâne complet falit dacă vă aventurați în strategii mai riscante, cum ar fi cumpărarea în marjă, care presupune împrumutarea de bani pentru a cumpăra acțiuni pentru a vă multiplica câștigurile (sau pierderile) potențiale.

Care sunt unele semne de avertizare ale unei prăbușiri a pieței bursiere?

Motivul pentru care raportul CAPE al lui Robert Shiller primește atât de multă atenție în aceste zile este acela că este considerat un potențial semnal de avertizare a unui crash bursier. Un număr ridicat este considerat un semn de avertizare că prețurile acțiunilor sunt prea mari în comparație cu câștigurile reale ale companiilor pe care le reprezintă. La sfârșitul anului 2020, raportul S&P 400 CAPE s-a situat la 33,82, adică 33.82 de ori câștigul mediu din ultimii 10 ani, ajustat la inflație. A atins 28 chiar înainte de prăbușirea pieței din 2008.

Este un semnal de alarmă, dar un semnal nu este o certitudine. Nimeni nu poate spune cu certitudine când va avea loc următoarea scădere a piețelor bursiere.

The Bottom Line

Nimeni nu cronometrează perfect piețele. Adică, nu este posibil să prezici cu precizie când o acțiune, sau piețele în general, vor atinge un punct minim sau un punct maxim.

Acest lucru nu a împiedicat niciodată pe nimeni să încerce. Raportul S&P 500 CAPE este doar una dintre multele modalități pe care investitorii le folosesc pentru a-i ajuta să judece dacă prețurile acțiunilor sunt justificate de câștigurile lor sau dacă se îndreaptă spre o prăbușire.

Desigur, va exista o scădere. Când se va întâmpla și dacă se califică drept prăbușire sau un declin mai blând este o întrebare deschisă. Dar ciclul de urcușuri și coborâșuri ale pieței este o realitate a vieții pentru investitor.

Un alt lucru de reținut: Sunteți garantat să pierdeți bani într-o prăbușire a pieței doar atunci când vă blocați pierderile prin vânzarea imediat după aceea. Aceasta este natura ciclului.

.