C’est un truisme du monde de l’investissement que les marchés évoluent par cycles, un marché haussier se terminant inévitablement par un repli du marché baissier, sinon un krach. Le marché haussier actuel a battu les records de longévité et de performance depuis la Seconde Guerre mondiale en novembre 2019. Il y a eu un krach boursier de courte durée, connu sous le nom de krach du coronavirus, au début de 2020. Il a été oublié au début d’avril et le bull run a continué à rouler à travers les profondeurs d’une pandémie mondiale, une saison électorale volatile, la deuxième destitution d’un président et une invasion de foule du Capitole américain.

Maintenant, tout le monde attend le prochain grand creux. Mais comment le repérer avant qu’il ne se produise ? L’un des moyens est de regarder le ratio CAPE, conçu par le prix Nobel d’économie Robert Shiller de l’Université de Yale pour mesurer si le prix d’une action augmente plus vite que les bénéfices de la société ne le justifient. Certains utilisent le ratio CAPE pour déterminer si les marchés dans leur ensemble sont sous-évalués, auquel cas ils devraient aller plus haut, ou surévalués, ce qui suggère qu’ils se dirigent vers un krach.

Le ratio CAPE de l’indice S&P 500 à la fin du mois de janvier 2021 s’élevait à 33.74. Il a atteint un record à l’époque de 28 juste avant le krach boursier de 2008.

Comprendre le CAPE et les krachs boursiers

Le ratio cours/bénéfices, ou P/E, est l’une des mesures les plus importantes de la valeur actuelle d’une action. Il s’agit du prix actuel de l’action par rapport à son bénéfice par action. Les investisseurs en examinent deux versions, l’une comparant le cours de l’action à ses bénéfices des 12 derniers mois et la seconde comparant son cours à ses bénéfices projetés pour les 12 prochains mois.

L’action moyenne a un ratio C/B d’environ 15x, soit 15 fois supérieur à ses bénéfices. Plus le chiffre est élevé, plus l’action semble chère. Plus le chiffre est bas, plus l’action semble être un bon achat.

Le ratio cours/bénéfice ajusté cycliquement, ou CAPE, est une variation de cette formule, c’est pourquoi on l’appelle parfois le ratio P/E de Schiller ou P/E 10. Il compare le cours actuel d’une action à son bénéfice réel par action, calculé en moyenne sur les dix dernières années et ajusté en fonction de l’inflation. Cela lisse les girations du marché, donnant vraisemblablement une vision plus réaliste de la surévaluation ou de la sous-évaluation d’une action compte tenu de sa performance réelle dans le temps.

Le ratio CAPE peut être étendu aux marchés dans leur ensemble, ou à une représentation raisonnable des marchés comme l’indice S&P 500. En suivant le nombre à travers l’histoire, vous pouvez voir que le nombre a atteint un record de 30 juste avant le Grand Crash de 1929, après quoi il est tombé à des chiffres uniques. Il a atteint un record de près de 45 juste avant l’effondrement de la bulle Internet en 2000, avant de retomber à 15. À la fin de 2020, il s’élevait à 33,82.

Inconvénients du CAPE

Rétrospectivement, il semble que le ratio CAPE ait prédit avec précision le Grand Crash de 1929 et l’effondrement des dot-com. Même s’il l’a fait, il n’y a pas de règles de trading fermes pour les investisseurs qui peuvent être développées à partir du nombre CAPE et qui peuvent leur dire précisément quand acheter ou quand vendre. Il se peut qu’il ait raison à nouveau. Ou pas.

« C’est une chose de construire des prévisions après coup en regardant l’historique établi, mais c’en est une autre de le faire avant que les données n’arrivent », note John Rekenthaler, vice-président de la recherche pour Morningstar.

Et, il faut noter que Shiller lui-même a déclaré début décembre 2020 que les prix des actions « ne sont peut-être pas aussi absurdes que certains le pensent ». Il a cité les effets des taux d’intérêt extrêmement bas pour rendre les actions attrayantes à des prix plus élevés, en particulier par rapport aux obligations.

Tendance à la hausse du CAPE

En tout cas, le CAPE du S&P 500 suit plus ou moins une courbe ascendante depuis un siècle, et certains disent que cela peut être justifié.

Selon le gestionnaire d’investissement Rob Arnott, fondateur, président et PDG de Research Associates, cette trajectoire ascendante a pris tout son sens au cours d’une période pendant laquelle les États-Unis sont passés du statut de marché essentiellement émergent à celui d’économie dominante dans le monde. Selon lui, ce seul fait pourrait justifier une augmentation du multiple des bénéfices pour les actions américaines.

Bien que la valeur actuelle du CAPE soit supérieure à sa ligne de tendance à long terme, la différence est beaucoup plus faible qu’en 1929, comme le montre le document de recherche détaillé d’Arnott.

En outre, les réformes imposées dans les années 1930, telles que la création de la Securities and Exchange Commission (SEC) et l’imposition de normes d’information financière plus strictes, ont probablement contribué à relever le CAPE en augmentant la confiance dans les marchés américains. La qualité des bénéfices déclarés est sans doute beaucoup plus élevée aujourd’hui qu’en 1929. En conséquence, la valeur du CAPE pour 1929 peut être sous-estimée, étant donné que son dénominateur, les bénéfices déclarés des entreprises, pourrait être surévalué par les normes d’aujourd’hui.

Enfin, il y a le fait que le CAPE est, après tout, un regard en arrière sur 10 ans de bénéfices des entreprises. De nos jours, à tort ou à raison, les investisseurs fondent leurs choix sur leurs attentes de bénéfices à venir.

Le krach de 1929

Robert Shiller n’était même pas né au moment du krach de 1929, mais nous savons maintenant que son ratio CAPE aurait placé les actions à un niveau record de 30 juste avant. C’était la fin d’un marché haussier de 10 ans qui avait commencé avec un ratio d’environ 5. C’est à peu près le niveau auquel ils sont revenus lorsque la poussière est retombée en 1930.

Le grand krach de 1929 est surtout associé à l’effondrement des prix des actions pendant deux jours de bourse consécutifs, le lundi noir et le mardi noir, les 28 et 29 octobre 1929, au cours desquels le Dow Jones a chuté de 13 % et 12 %, respectivement. Mais ce double coup du sort n’était que l’épisode le plus dramatique d’un marché baissier à plus long terme.

En 1929, les économistes ne pouvaient pas pointer du doigt l’envolée du ratio CAPE pour expliquer le grand krach, mais les raisons invoquées, à l’époque et aujourd’hui, étaient raisonnables. L’exubérance irrationnelle des investisseurs a poussé les prix des actions à des niveaux insoutenables. Ils pensaient que le boom économique ne prendrait jamais fin. Les investisseurs les plus audacieux ont pris le risque d’acheter sur marge. Et, fait intéressant, les taux d’intérêt rendaient les emprunts bon marché, encourageant ainsi la spéculation.

Le grand krach est considéré comme l’un des facteurs ayant contribué au déclenchement de la Grande Dépression des années 1930.

‘Conséquences involontaires et indésirables’

Inquiète de la spéculation sur le marché boursier, la Réserve fédérale a répondu de manière agressive en resserrant ses politiques monétaires à partir de 1928. La Fed pensait apparemment que cela tempérerait un peu la spéculation tout en ne faisant pas trop de mal aux marchés dans leur ensemble. Au lieu de cela, elle pourrait bien avoir contribué au grand krach, selon une étude moderne de la Fed. Pire, la Fed a maintenu une politique monétaire restrictive après le krach, ce qui a probablement prolongé et intensifié la crise financière

En outre, en 1929, la Fed a mené une politique de refus de crédit aux banques qui accordaient des prêts aux spéculateurs boursiers. La spéculation boursière, concluait la Fed, détournait l’argent des utilisations productives qui profitaient à l’industrie et au commerce américains.

« Détecter et dégonfler les bulles financières est difficile », conclut l’histoire du krach de 1929 de la Fed. « L’utilisation de la politique monétaire pour freiner l’exubérance des investisseurs peut avoir des conséquences larges, involontaires et indésirables. »

Playbook For Limiting Crash Damage

En octobre 1929, au lendemain des pires jours du krach, la Federal Reserve Bank of New York a mené une politique agressive d’injection de liquidités dans les principales banques new-yorkaises. Cette politique comprenait des achats de titres d’État sur le marché libre ainsi que des prêts accélérés aux banques à un taux d’escompte réduit.

Leurs actions étaient controversées à l’époque. Tant le conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale que les présidents de plusieurs autres banques régionales de la Réserve fédérale ont affirmé que le président George L. Harrison de la Fed de New York avait outrepassé son autorité.

Néanmoins, c’est maintenant le livre de jeu accepté pour limiter les dommages des krachs boursiers, selon l’histoire de la crise de la Réserve fédérale.

Après le krach boursier de 1987, la Fed, sous la direction de son président Alan Greenspan, a agi de manière agressive pour augmenter les liquidités, en particulier pour soutenir les sociétés de valeurs mobilières qui avaient besoin de financer de grands stocks de titres qu’elles avaient acquis en remplissant l’avalanche d’ordres de vente de leurs clients.

Le ratio CAPE et autres krachs boursiers

En réponse à la crise financière de 2008, la Fed, sous la direction du président Ben Bernanke, a lancé une politique monétaire agressivement expansionniste destinée à soutenir le système financier, les marchés de titres et l’économie au sens large. Cette stratégie, qui s’articule autour de l’achat de quantités massives d’obligations d’État afin de pousser les taux d’intérêt à un niveau proche de zéro, est communément appelée assouplissement quantitatif.

Greenspan, quant à lui, fait partie de ceux qui avertissent aujourd’hui qu’en poursuivant cette politique d’argent facile pendant des années après que la crise de 2008 a été endiguée, la Fed a créé de nouvelles bulles d’actifs financiers.

En outre, en réponse au krach de 1987, la Bourse de New York (NYSE) et le Chicago Mercantile Exchange (CME) ont institué ce qu’on appelle des coupe-circuits qui interrompent les transactions après une forte baisse des prix. Ces mesures de protection sont conçues pour ralentir une vague de vente panique et aider les marchés à se stabiliser.

Nouvelle ère, nouveaux risques

Tout ce qui précède pourrait vous amener à conclure que rien ne change à Wall Street. Mais ce n’est pas tout à fait le cas, pour le meilleur ou pour le pire.

La négociation par programme informatisé, qui a provoqué des vagues rapides de vente frénétique en 1987 ainsi que, plus tard, de violentes descentes du marché comme le Flash Crash, a augmenté en vitesse et en omniprésence. Le résultat est que les algorithmes de trading informatisés peuvent constituer l’une des plus grandes menaces pour les marchés aujourd’hui.

Après l’expérience de 1929, la Fed a été réticente, à juste titre, à resserrer la politique monétaire dans une tentative de dégonfler une bulle d’actifs. Cependant, elle est aussi de plus en plus préoccupée par la maîtrise de l’inflation. Toute erreur de calcul qui augmente les taux d’intérêt trop haut et trop rapidement pourrait déclencher une récession et faire chuter les prix des actions et des obligations.

En outre, une économie mondiale de plus en plus interconnectée signifie que l’étincelle qui allume un plongeon du marché boursier aux États-Unis peut être allumée n’importe où dans le monde.

FAQ sur le crash boursier

Pourquoi le marché boursier s’est-il effondré en 2020 ?

Le krach boursier de 2020 est généralement connu comme le krach du coronavirus, pour des raisons évidentes. Du 20 février au 7 avril environ, les cours boursiers se sont repliés avant de réintégrer le marché haussier et d’atteindre de nouveaux records.

Les raisons du krach sont claires : la pandémie de coronavirus était et reste une crise économique mondiale ainsi qu’une tragédie humaine. Les entreprises, des chaînes d’hôtels internationales aux charcuteries du coin, ont été décimées. Les taux de chômage ont grimpé en flèche.

La question la plus importante est de savoir pourquoi les marchés se sont redressés si rapidement. Le magazine Foreign Policy conclut que Wall Street est sur une autre planète que Main Street. Les experts qu’il a interrogés ont noté que les indices sont fortement pondérés par des valeurs technologiques résilientes. La Réserve fédérale a maintenu les taux d’intérêt bas, rendant l’argent bon marché. Les investisseurs s’attendent à un boom post-pandémie. Il y a de nombreuses raisons pour lesquelles, et les raisons pour lesquelles pas n’ont tout simplement pas résonné à Wall Street.

Y aura-t-il un krach boursier en 2021 ?

« Personne ne sait rien ». Cette citation classique du scénariste William Goldman résumait la capacité collective des professionnels d’Hollywood à deviner si un film serait un succès ou une nullité.

Après avoir culminé à une valeur de 381,17 le 3 septembre 1929, le Dow a finalement touché le fond le 8 juillet 1932, à 41,22, pour une perte cumulée de 89%. Il faudra attendre le 23 novembre 1954 – plus de 25 ans plus tard – pour que le Dow retrouve son sommet d’avant le krach.

On pourrait en dire autant du secteur financier en 2021.

Quelles sont les causes d’un krach boursier ?

Les causes données pour le grand krach de 1929 sont présentes dans chaque krach boursier avant et depuis. L’excès d’enthousiasme des investisseurs pousse les cours des actions à des niveaux détachés de la réalité. Les signaux d’alarme sont ignorés. Et puis, un jour, le sentiment du marché change, et la panique s’installe.

Il y a aussi cette loi fondamentale des marchés : Il évolue dans des cycles qui montent, descendent et remontent.

Pouvez-vous perdre tout votre argent dans un krach boursier ?

Vous ne perdrez la totalité de votre investissement dans une action que si la société qui l’émet fait faillite et que le cours de son action tombe à zéro. Vous pourriez perdre tous vos bénéfices et une partie importante du capital investi si vous vendez l’action immédiatement après un krach boursier de grande ampleur. Si vous gardez l’action, elle peut regagner sa valeur et même plus.

Cela dit, vous pourriez vous ruiner complètement en vous adonnant à des stratégies plus risquées comme l’achat sur marge, qui consiste à emprunter de l’argent pour acheter des actions afin de multiplier vos gains (ou pertes) potentiels.

Quels sont les signes avant-coureurs d’un krach boursier ?

La raison pour laquelle le ratio CAPE de Robert Shiller suscite tant d’attention ces jours-ci est qu’il est considéré comme un signal d’alerte potentiel d’un krach boursier. Un chiffre élevé est considéré comme un signe d’alerte indiquant que les prix des actions sont trop élevés par rapport aux bénéfices réels des entreprises qu’elles représentent. À la fin de l’année 2020, le ratio CAPE du S&P 400 était de 33,82, soit 33.82 fois le salaire moyen des 10 dernières années, ajusté pour l’inflation. Il a atteint 28 juste avant le crash boursier de 2008.

C’est un signe d’avertissement, mais un signe n’est pas une certitude. Personne ne peut dire définitivement quand se produira le prochain repli des marchés boursiers.

La ligne de fond

Personne ne chronomètre parfaitement les marchés. C’est-à-dire qu’il n’est pas possible de prédire précisément quand une action, ou les marchés en général, atteindront un point bas ou un point haut.

Cela n’a jamais empêché personne d’essayer. Le ratio CAPE du S&P 500 n’est qu’un des nombreux moyens utilisés par les investisseurs pour les aider à juger si les prix des actions sont justifiés par leurs bénéfices, ou si elles se dirigent vers un krach.

Bien sûr, il y aura un ralentissement. La question de savoir quand il se produira et s’il s’agira d’un krach ou d’un déclin plus modéré reste ouverte. Mais le cycle des hauts et des bas du marché est un fait de la vie pour l’investisseur.

Une autre chose à garder à l’esprit : Vous n’êtes assuré de perdre de l’argent dans un effondrement du marché que lorsque vous verrouillez vos pertes en vendant juste après. C’est la nature du cycle.