Det är en truism i investeringsvärlden att marknaderna rör sig i cykler, där en tjurmarknad oundvikligen slutar med en björnmarknadsnedgång, om inte en krasch. Den nuvarande tjurmarknaden slog rekord för den längsta någonsin och för den bäst presterande sedan andra världskriget redan i november 2019. Det var en kortvarig marknadskrasch, känd som coronaviruskraschen, i början av 2020. Den var glömd i början av april och tjurrusningen fortsatte att rulla genom djupet av en global pandemi, en instabil valsäsong, den andra avsättningen av en president och en maffiainvasion av det amerikanska Capitolium.

Nu väntar alla på nästa stora dipp. Men hur upptäcker man den innan den slår till? Ett sätt är att titta på CAPE-kvoten, som utarbetats av nobelpristagaren Robert Shiller från Yale University för att mäta om priset på en aktie stiger snabbare än vad företagets vinst kan motivera. Vissa använder CAPE-kvoten för att avgöra om marknaderna som helhet är undervärderade, i vilket fall de borde gå högre, eller övervärderade, vilket tyder på att de är på väg mot en krasch.

CAPE-kvoten för S&P 500-indexet låg i slutet av januari 2021 på 33.74. Den nådde ett dåvarande rekord på 28 strax före marknadskraschen 2008.

Förståelse för CAPE och krascher på aktiemarknaden

Kurs- och intäktskvoten, eller P/E, är ett av de viktigaste måtten på det aktuella värdet av en aktie. Det är aktiens nuvarande pris jämfört med dess vinst per aktie. Investerare tittar på två versioner av det, en som jämför aktiens pris med dess vinst under de senaste 12 månaderna och en annan som jämför priset med den förväntade vinsten för de kommande 12 månaderna.

Den genomsnittliga aktien har ett P/E-förhållande på cirka 15x, eller 15 gånger större än dess vinst. Ju högre siffran är, desto dyrare ser aktien ut. Ju lägre siffran är, desto bättre verkar den vara att köpa.

Det cykliskt justerade förhållandet mellan pris och vinst, eller CAPE, är en variant av denna formel, vilket är anledningen till att den ibland kallas Schillers P/E-förhållande eller P/E 10. Det jämför en akties nuvarande pris med dess reala vinst per aktie i genomsnitt under de senaste tio åren och justerat för inflation. Detta jämnar ut marknadens svängningar och ger förmodligen en mer realistisk bild av om en aktie är övervärderad eller undervärderad med tanke på dess verkliga resultat över tiden.

CAPE-förhållandet kan utvidgas till marknaderna som helhet, eller till en rimlig representation av marknaderna såsom S&P 500 Index. Om man följer siffran genom historien kan man se att siffran nådde ett dåvarande rekord på 30 strax före den stora kraschen 1929, varefter den föll till ensiffriga tal. Det klättrade till ett rekord nära 45 strax före dot-com-kraschen år 2000 innan det föll till 15. I slutet av 2020 låg den på 33,82.

Nackdelar med CAPE

I efterhand visar det sig att CAPE-kvoten exakt förutspådde den stora kraschen 1929 och dot-com-kraschen. Även om den gjorde det finns det inga fasta handelsregler för investerare som kan utvecklas utifrån CAPE-talet som kan tala om exakt när de ska köpa eller sälja. Det kan visa sig vara rätt igen. Eller inte.

”Det är en sak att konstruera prognoser i efterhand när man tittar på den etablerade historien, men en helt annan att göra det innan uppgifterna kommer”, konstaterar John Rekenthaler, vice ordförande för forskning på Morningstar.

Och det bör noteras att Shiller själv sa i början av december 2020 att aktiekurserna ”kanske inte är så absurda som vissa människor tror”. Han hänvisade till effekterna av de extremt låga räntorna för att aktierna är attraktiva till högre priser, särskilt i jämförelse med obligationer.

CAPE:s uppåtgående trend

I vilket fall som helst har CAPE för S&P 500 varit mer eller mindre på en uppåtgående kurva i ett sekel, och vissa säger att det kan vara berättigat.

Enligt investeringsförvaltaren Rob Arnott, grundare, ordförande och vd för Research Associates, var denna uppåtgående bana vettig under en tidsperiod då USA gick från att i huvudsak vara en tillväxtmarknad till världens dominerande ekonomi. Enbart detta, menar han, skulle kunna motivera en ökande vinstmultipel för amerikanska aktier.

Och även om det nuvarande CAPE-värdet ligger över sin långsiktiga trendlinje är skillnaden mycket mindre än 1929, vilket Arnotts detaljerade forskningsrapport visar.

För övrigt bidrog de reformer som infördes på 1930-talet, såsom inrättandet av Securities and Exchange Commission (SEC) och införandet av strängare normer för finansiell rapportering, troligen till att lyfta CAPE genom att öka förtroendet för de amerikanska marknaderna. Kvaliteten på de rapporterade vinsterna i dag är utan tvekan mycket högre än 1929. Följaktligen kan värdet av CAPE för 1929 vara undervärderat, med tanke på att dess nämnare, rapporterade företagsvinster, kan vara övervärderad med dagens normer.

För det sista har vi det faktum att CAPE trots allt är en tillbakablick på tio års företagsvinster. I dag baserar investerarna, med rätt eller fel, sina val på sina förväntningar på vinsterna framöver.

1929 års krasch

Robert Shiller var inte ens född vid tiden för 1929 års krasch, men vi vet nu att hans CAPE-kvot skulle ha placerat aktierna på en rekordnivå på 30 strax innan. Det var slutet på en tioårig tjurmarknad som hade börjat med att marknaden låg på en kvot på cirka fem. Vilket är ungefär den nivå som de återvände till när dammet lade sig 1930.

Den stora kraschen 1929 förknippas främst med de rasande aktiekurserna under två på varandra följande handelsdagar, Svarta måndagen och Svarta tisdagen, den 28 och 29 oktober 1929, då Dow Jones föll med 13 % respektive 12 %. Men denna dubbla katastrof var bara den mest dramatiska episoden i en mer långsiktig björnmarknad.

Under 1929 kunde ekonomer inte peka på den skyhöga CAPE-kvoten för att förklara den stora kraschen, men de skäl som angavs för den, både då och nu, var rimliga. Irrationell överdrift bland investerare drev aktiekurserna till ohållbara nivåer. De trodde att den ekonomiska boomen aldrig skulle ta slut. De fräckaste investerarna gick långt ut på att köpa med marginal. Och intressant nog gjorde räntorna det billigt att låna, vilket uppmuntrade till spekulation.

Den stora kraschen anses vara en av de faktorer som bidrog till att den stora depressionen på 1930-talet inleddes.

”Oavsiktliga och oönskade konsekvenser”

Orolyckad över spekulationen på aktiemarknaden reagerade Federal Reserve aggressivt genom att strama åt penningpolitiken med början 1928. Fed trodde tydligen att detta skulle dämpa spekulationen en aning samtidigt som det inte skulle göra alltför stor skada på marknaderna i stort. Istället kan det mycket väl ha bidragit till den stora kraschen, visar en modern studie från Fed. Vad värre är, Fed höll pengarna strama efter kraschen, vilket förmodligen förlängde och intensifierade finanskrisen

För övrigt bedrev Fed 1929 en politik som gick ut på att neka kredit till banker som beviljade lån till aktiespekulanter. Börsspekulationen, konstaterade Fed, avledde pengar från produktiva användningsområden som gynnade amerikansk industri och handel.

”Det är svårt att upptäcka och deflatera finansiella bubblor”, avslutar Fed:s historik om 1929 års krasch. ”Att använda penningpolitiken för att begränsa investerarnas överdrift kan få breda, oavsiktliga och oönskade konsekvenser.”

Playbook For Limiting Crash Damage

I oktober 1929, i efterdyningarna av kraschens värsta dagar, förde Federal Reserve Bank of New York en aggressiv politik för att injicera likviditet i de stora bankerna i New York. Detta innefattade köp av statspapper på den öppna marknaden samt påskyndad utlåning till bankerna till en sänkt diskonteringsränta.

Deras åtgärder var kontroversiella vid den tidpunkten. Både Federal Reserves styrelse och ordförandena för flera andra regionala Federal Reserve Banks hävdade att ordföranden George L. Harrison från New York Fed hade överskridit sina befogenheter.

Nej desto mindre är detta nu den accepterade spelplanen för att begränsa skadorna från börskrascher, enligt Federal Reserves historik över krisen.

Efter börskraschen 1987 agerade Fed under ordförande Alan Greenspan aggressivt för att öka likviditeten, särskilt för att stötta värdepappersföretag som behövde finansiera stora lager av värdepapper som de hade skaffat sig genom att fylla lavinen av säljorder från sina kunder.

CAPE-kvoten och andra börskrascher

Som svar på finanskrisen 2008 inledde Fed under ordförande Ben Bernanke en aggressivt expansiv penningpolitik som syftade till att stötta det finansiella systemet, värdepappersmarknaderna och ekonomin i stort. Denna strategi, som bygger på köp av enorma mängder statsobligationer för att pressa räntorna till nära noll, brukar kallas kvantitativ lättnad.

Greenspan tillhör dock dem som nu varnar för att Fed, genom att fortsätta denna politik med lätta pengar i flera år efter det att krisen 2008 stävjats, har skapat nya bubblor av finansiella tillgångar.

Också som ett svar på kraschen 1987 införde New York Stock Exchange (NYSE) och Chicago Mercantile Exchange (CME) s.k. circuit breakers som stoppar handeln efter ett kraftigt prisfall. Dessa skyddsåtgärder är utformade för att bromsa en våg av panikförsäljning och hjälpa marknaderna att stabiliseras.

Ny era, nya risker

Allt ovanstående kan få dig att dra slutsatsen att ingenting förändras på Wall Street. Men så är inte helt fallet, på gott och ont.

Datorstyrd programhandel, som orsakade snabba vågor av frenetisk försäljning 1987 samt senare våldsamma nedgångar på marknaden som Flash Crash, har ökat i hastighet och utbredning. Resultatet är att datoriserade handelsalgoritmer kan utgöra ett av de största hoten mot marknaderna i dag.

Efter erfarenheterna från 1929 har Fed förståeligt nog varit ovillig att strama åt penningpolitiken i ett försök att få en tillgångsbubbla att svalna. Men den är också alltmer bekymrad över att hålla inflationen i schack. Varje missbedömning som höjer räntorna för högt och för snabbt kan utlösa en recession och få både aktie- och obligationspriserna att rasa nedåt.

Den alltmer sammankopplade världsekonomin innebär dessutom att den gnista som utlöser ett börsfall i USA kan tändas var som helst runt om i världen.

Vanliga frågor om börskraschen

Varför kraschade aktiemarknaden år 2020?

Marknadskraschen 2020 är allmänt känd som Coronaviruskraschen, av uppenbara skäl. Från omkring den 20 februari till och med den 7 april backade aktiekurserna innan de återigen gick in i tjurmarknaden och nådde nya rekordhöjder.

Rsakerna till kraschen är tydliga: Coronavirus-pandemin var och är en global ekonomisk kris samt en mänsklig tragedi. Företag från internationella hotellkedjor till delikatessbutiker på hörnet decimerades. Arbetslösheten steg kraftigt.

Den större frågan är varför marknaderna återhämtade sig så snabbt. Tidskriften Foreign Policy drar slutsatsen att Wall Street befinner sig på en annan planet än Main Street. De experter som tidningen frågade noterade att indexen är starkt viktade för motståndskraftiga teknologiaktier. Federal Reserve har hållit utlåningsräntorna låga, vilket gör pengar billiga. Investerarna ser fram emot en postpandemisk boom. Det finns många anledningar till varför, och anledningarna till varför inte gav bara inte genklang på Wall Street.

Kommer det att bli en börskrasch år 2021?

”Ingen vet någonting.” Det klassiska citatet från manusförfattaren William Goldman sammanfattade Hollywoodproffsens kollektiva förmåga att gissa om en film skulle bli en succé eller en skitstövel.

Efter att ha nått en toppnotering med ett värde på 381,17 den 3 september 1929 skulle Dow slutligen nå botten den 8 juli 1932 med ett värde på 41,22, vilket innebar en ackumulerad förlust på 89 procent. Det skulle dröja till den 23 november 1954 – mer än 25 år senare – innan Dow Jones återfick sin högsta nivå före kraschen.

Det samma kan sägas om finansbranschen år 2021.

Vad är orsakerna till en börskrasch?

De orsaker som angavs för den stora börskraschen 1929 har funnits i varje börskrasch före och efter. Överentusiasm bland investerare driver aktiekurserna till nivåer som är avhängiga av verkligheten. Varningssignalerna ignoreras. Och sedan, en dag, förändras stämningen på marknaden och panik uppstår.

Det finns också denna grundläggande lag för marknaderna: Den rör sig i cykler som går upp och ner och upp igen.

Kan du förlora alla dina pengar i en börskrasch?

Du förlorar hela din investering i en aktie endast om företaget som ger ut den går i konkurs och dess aktiekurs sjunker till noll. Du kan förlora alla dina vinster och en rejäl del av det kapital du investerat om du säljer aktien omedelbart efter en omfattande marknadskrasch. Om du behåller aktien kan den återfå sitt värde och lite till.

Det sagt kan du bli helt ruinerad om du ägnar dig åt mer riskfyllda strategier som marginalköp, vilket innebär att du lånar pengar för att köpa aktier i syfte att multiplicera dina potentiella vinster (eller förluster).

Vad är några varningstecken för en börskrasch?

Anledningen till att Robert Shillers CAPE-kvot får så mycket uppmärksamhet nuförtiden är att den anses vara en potentiell varningssignal för en börskrasch. En hög siffra anses vara ett varningstecken på att aktiekurserna är för höga jämfört med de faktiska intäkterna för de företag de representerar. I slutet av 2020 låg S&P 400 CAPE-kvoten på 33,82, eller 33.82 gånger den genomsnittliga lönen för de senaste 10 åren, justerad för inflation. Den nådde 28 strax före marknadskraschen 2008.

Det är ett varningstecken, men ett tecken är inte en visshet. Ingen kan säga definitivt när nästa nedgång på aktiemarknaderna kommer att inträffa.

The Bottom Line

Ingen tidar marknaderna perfekt. Det vill säga, det är inte möjligt att förutsäga exakt när en aktie, eller marknaderna i allmänhet, kommer att nå en lågpunkt eller en högpunkt.

Detta har aldrig hindrat någon från att försöka. S&P 500 CAPE-kvoten är bara ett av många sätt som investerare använder för att hjälpa dem att bedöma om aktiekurserna är motiverade i förhållande till deras vinster, eller om de är på väg mot en krasch.

Självklart kommer det att bli en nedgång. När den kommer att ske och om den kvalificerar sig som en krasch eller en mildare nedgång är en öppen fråga. Men cykeln av marknadens upp- och nedgångar är ett faktum för investeraren.

En annan sak att tänka på: Du är bara garanterad att förlora pengar i en marknadskrasch när du låser in dina förluster genom att sälja direkt efteråt. Det är cykelns natur.